华泰证券发布研究报告称，由于7月是社融“传统淡季”，新增社融低于市场预期，但论其趋势，信贷扩张力度在4月后再度走弱，7月仅是这一趋势的延续。该行认为，某种意义上，居民、房企、地方政府融资需求和能力周期性下行的一个共同驱动因素是房产、土地市场遇冷，房地产价格预期下行。鉴于社融增长是总需求变化的有效领先指标，该行重申，政策对信贷周期的支持可能需要进一步上升，而稳地产可能对稳增长起到“纲举目张”的效果。

华泰证券主要观点如下：

从居民、企业、地方政府三个层面分析融资需求走势

(资料图片仅供参考)

今年4-7月，新增社融同比下降2.21万亿元，累计同比增速较去年同期下行1.1个百分点。从融资需求分析，居民中长期贷款净增低于历史均值、企业债净融资同比减少、以及政府债净发行同比下行。1)低基数下今年4-7月居民中长期贷款仍同比少增，且居民中长期贷款存量增长从2020年的19.6%，降至一年前的7.7%，并于今年7月进一步下探至4.9%;2)随着地产和城投两大融资主体的融资能力下降，新增融资收缩，压低企业(基建外)贷款需求，企业债净发行、且波及非标资产存续;3)今年4-7月政府债净发行同比少增1.5万亿元。

居民、房企和广义地方政府部门呈现同时去杠杆的早期迹象，房、地资产价格预期或为共同驱动因素

1)居民部门：2季度来居民购房需求走弱，同时，存量房贷利率偏高下居民提前还贷意愿较强。两项叠加抑制居民新增融资需求。作为居民资产负债表上最大的资产项，地产价格预期下行对居民预期净资产走势形成较大影响，压制消费倾向、推升(包括提前还贷在内的)实质意义上的储蓄倾向。

2)房地产企业：首先，地产及相关行业快速去杠杆——从A+H股上市房企数据分析，其总负债2022年下降9%，2022年底占A+H股中资股非金融上市企业总负债的24.6%。此外，2021年来地产成交累计下降4-5成，势必对相关行业形成拖累。更广义地，房产价格承压会影响以土地和房产作为抵押物的企业融资需求。

3)地方政府及平台公司：地方债发行节奏错位(今年更为后置)对2季度来的社融增长带来一定压力，但地方政府平台融资收缩也加剧了社融增长下行压力。狭义地，2022年8月至2023年7月间累计政府平台公司债券净发行比此前12个月下降7102亿元。更广义地，政府平台和地产周期高度相关，且两者信用收缩均波及信托等非标融资。

稳房价预期可能是短期提振社融和总需求的重要变量

虽然2023年地方债提前于3季度前发完，可能提振8-9月社融同比0.1-0.2个百分点，但是地产价格预期可能是信贷周期的重要变量。房产价格预期温和回升能够有效增厚居民、企业和地方政府净资产，从而提振居民消费倾向、居民融资和企业投资、融资需求。同时，也为化解地产企业和城投平台债务问题提供宝贵的时间和空间。所以，稳地产周期不仅能够减轻地产相关产业链对实体经济增长的拖累，对防止信贷周期过快收缩也将大有裨益。

风险提示：估算结果与真实结果存在差异;地产周期超预期下行;稳地产政策力度不及预期。